Перенос Минфином сроков достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года может заставить аналитиков повысить прогноз средней ключевой ставки Банка России на 2027 год примерно на 50–200 базисных пунктов и замедлить темпы её снижения на ближайших заседаниях.
Министр финансов Антон Силуанов сообщил о намерении отложить выход на нулевой первичный дефицит — этот шаг отражает рост расходов, в том числе связанных с военными расходами.
Заместитель председателя Центробанка Алексей Заботкин предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
Что такое бюджетное правило и почему это важно
Бюджетное правило требует обеспечения нулевого первичного дефицита: расходы бюджета, исключая обслуживание госдолга, должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике Минфин регулярно заявляет о намерении соблюдать правило, но исполнение остаётся проблемой.
Из‑за роста расходов и замедления роста ненефтегазовых доходов в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы.
Директор по инвестициям Астра УА Дмитрий Полевой отмечает, что бюджетное правило, вероятно, останется «неполноценным» до 2029 года: оно будет работать в части операций с дополнительными нефтегазовыми доходами и валютой, но игнорировать главное ограничение на уровень расходов.
По его словам, в сочетании с планируемым снижением цены отсечения в бюджетном правиле, что ослабит рубль, это может ускорить инфляцию. В результате Банк России может медленнее снижать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывало эти риски. Полевой ожидает, что прогноз ставки на этот год сохранится в районе 14,0–14,5%, а в 2027–2028 годах он будет скорректирован вверх.
Инвестбанкир Евгений Коган охарактеризовал очередное оттягивание ужесточения бюджетной политики как отказ от строгих принципов правила и отметил, что более высокий государственный спрос потребует жёсткого сжатия частного спроса для сдерживания инфляции.
Коган прогнозирует, что в июле прогноз Банка России по ставке на 2027 год, скорее всего, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка даже в следующем году останется двузначной.
Главный экономист Альфа‑банка Наталья Орлова считает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении заложенного уровня расходов приведёт к структурному дефициту примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году и добавит 50–100 б.п. к прогнозу средней ключевой ставки на следующий год.
Главный экономист инвестбанка Синара Сергей Коныгин полагает, что рост бюджетного стимулирования отразится в решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ключевую ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии более крупных снижений.
Руководитель отдела макроанализа Финам Ольга Беленькая также ожидает, что неопределённость с уровнем бюджетного дефицита в 2027 году заставит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки на ближайших заседаниях.
В целом эксперты предупреждают, что оттягивание достижения нулевого первичного дефицита повышает риск того, что средняя ключевая ставка окажется выше прежних ожиданий, а её снижение затянется.
